ПАО "Трубная металлургическая компания" является одним из крупнейших мировых производителей широкого ассортимента стальных труб с производством в России, Румынии, Казахстане. По итогам 2020 года компания реализовала потребителям 2.8 млн т трубной продукции.
После продажи американского дивизиона на выручку российского дивизиона ТМК пришлось 93.6% общей выручки в 2020 году. Около 72% поставок компании пришлось на бесшовные трубы, остальное – на сварные трубы. 2020 год оказался весьма трудным для всего трубного рынка в России, на спрос на бесшовные трубы негативно сказались ограничения добычи ОПЕК+, на трубы большого диаметра – отсутствие новых проектов со стороны Газпрома.
Компания показала по итогам 2020 года снижение выручки на российском (-11%) и европейском (-7%) сегментах, но положительный свободный денежный поток и полученные средства от продажи американского дивизиона после выкупа обыкновенных акций позволили ТМК сократить чистый долг к EBITDA с 4 на 31.12.2019 г. до 3.2 на 31.12.2020 г. по расчётам агентства. При этом на 31.12.2020 г. на балансе компании было 73 млрд руб. денежных средств.
В марте 2021 года компания приобрела 86.54% акций ПАО "ЧТПЗ" у основного акционера и выставит обязательную оферту миноритарным акционерам, общие оттоки по ожиданиям агентства составят порядка 78 млрд руб. Данное приобретение усилит рыночные и конкурентные позиции объединенной компании, так, по оценкам агентства, около 40% трубного рынка, около 80% рынка в сегменте бесшовных труб промышленного назначения, около 30% сегмента ТБД будет приходиться на объединенную компанию ТМК и ЧТПЗ, что является одной из причин повышения рейтинга. Покупка приведёт к некоторому увеличению левериджа объединённой компании, агентство ожидает, что метрика по чистому долгу к LTM EBITDA сразу после объединения превысит 4х, но к концу 2021 года снизится ближе к 3.5х по оценке агентства и 3х к концу 2022 года. Ожидание снижения левериджа основано на росте EBITDA объединённой компании за счёт эффектов синергии бизнесов, в частности, увеличения выручки за счёт улучшения продуктового микса и оптимизации загрузки мощностей, снижения расходов, в том числе коммерческих и управленческих. Также можно ожидать экономии на капитальных расходах.
В том числе за счёт эффектов синергии рентабельность объединённой компании должна повыситься и ожидается агентством в районе 19-20% по EBITDA в 2021 году, хотя до объединения скорее следовало ожидать падения маржинальности после некоторого охлаждения рынков стали и сырья после существенного роста в IV квартале 2020 - I квартале 2021 года, а также некоторого восстановления рынка ТБД, на котором маржинальность гораздо ниже бесшовных труб. В целом рентабельность компании оценивается на умеренно-высоком уровне.
Агентство положительно оценивает возможности объединённой компании по привлечению финансирования и ожидает, что все необходимые выплаты в течение 2021 года будут рефинансированы. Также агентство положительно оценивает высокую диверсификацию долгового портфеля по кредиторам, как у ТМК, так и объединенной с ЧТПЗ компании.
Сдерживающее влияние на рейтинг продолжает оказывать уровень процентной нагрузки. Порядка трети EBITDA ушло в 2020 году на выплату процентов по долговым обязательствам, что является умеренно высоким уровнем, по объединённой компании в 2021 году ожидается немного меньшее значение.
В блоке бизнес-рисков агентство отмечает высокий уровень вертикальной интеграции ТМК и объединенной компании. В риск-профиле отрасли агентство отмечает высокие барьеры для входа на рынок, но отрасли присуща цикличность как в целом металлургии.
В блоке корпоративных рисков агентство позитивно отмечает в компании высокий уровень раскрытия финансовой информации, стабильную концентрированную структуру собственности и качество риск-менеджмента и стратегического планирования. Агентство также не исключает, что какие-то активы объединённой компании могут быть выставлены на продажу.
Согласно консолидированной отчётности по стандартам МСФО величина активов ПАО "Трубная металлургическая компания" на 31.12.2020 г, составила 419.1 млрд руб., капитала – 71.7 млрд руб. Выручка по итогам 2020 г. составила 222.6 млрд руб., чистая прибыль – 24.3 млрд руб.
